-Citat: Danske Bank Outlook 2017
En af de helt klassiske januar-aktiviteter for banksektoren er økonomiske outlook for det kommende år. Seniorstrategerne med deres hold af højtuddannede analytikere sætter alle kræfter ind på at forudsige fremtiden.
Motivation: Ligheder og forskelle
Jeg synes det kunne være sjovt at se på tværs af analyserne for at finde ligheder, forskelle og særligt interessante forudsigelser (og måske vende tilbage senere og se hvor "ret" de havde).
Derfor har jeg fundet outlooks fra JP Morgan, Goldman Sachs, Deutsche Bank, Nordea og Danske Bank, altså et mix af de helt tunge investeringsbanker og de to største herhjemme. Man kunne også have medtaget hedgefonde eller pensionskasser mv. Det bliver en anden gang.
Bias mod det positive
Lige et word-of-warning: Bankerne har som regel incitament til at være optimistiske, fordi optimisme driver vækst og dermed indtjening (i de fleste tilfælde ;) ). Derfor skal man altid være særligt opmærksom på, hvad der ikke bliver sagt eller måske kun findes i henslængte sidebemærkninger.
Overordnet vækst
Global GDP (BNP) vækst er, selv om staterne har en tendens til at pynte lidt på dem (*host* Kina), stadig en fin indikator for, hvordan det går.
Herunder er konsensus for økonomisk vækst 2017 (Kilde: Danske Bank):
- 3,4% global vækst
- 6,4% i Kina
- 2,2% i USA
- 1,3% i Europa
- 1,0% i Tyskland
- 0,8% i Japan
- Brasilien på vej tilbage mens Indien vil se faldende vækst
Europa og Japan halter stadig efter USA. Kina kører lidt sit eget løb, men er også en svær størrelse, fordi GDP-tal formentlig sminkes.
Temaer: Trump Agenda, Politisk risiko i EU, Aktier, Kinesisk gæld, Norden
1: Trump-Agenda
Stærk dollar, protektionisme og øgede investeringer. JP Morgan nævner, at Trump er blevet valgt på et populistisk mandat, men antyder samtidig at de skarpe udmeldinger ikke alle vil blive fulgt op af realpolitik, dels fordi der er risiko for at over økonomien. Det samme siger Nordea.
EDIT: her ser det ud som om Trump rent faktisk leverer på realpolitiken at dømme efter hans første 9 dage in office....
...Det er interessant, for de 4 ud af 5 af bankerne (med Nordea som en undtagelse) nævner, at de forventer stærk dollar, og det er lidt i modsætning til, hvad Trump den seneste uge har været ude at antyde, nemlig at dollaren skal ned i kurs for at styrke amerikansk eksport. Deutsche bank skriver, at man forventer at 1€ er 0,95 dollar værd i slutningen af 2017.
2: Politisk risiko i Europa
Valg i Frankrig Tyskland med udsigten til at populistiske kræfter med en anti-EU agenda vil få øget indflydelse. Goldman Sachs ser ikke disse kræfter få afgørende indflydelse (læs: komme i regering), men udsigten til at få løst de strukturelle problemer i EU bliver svagere fordi splittelsen mellem landene bliver dybere.
Til gengæld nævner Goldman også, at den europæiske økonomi vil modtage fiscal stimulus, altså at regeringerne vil investere direkte i projekter som skaber arbejdspladser. Det vil være en vækstdriver, især fordi arbejdsmarkederne i mange europæiske lande, som har ligget underdrejet stort set siden finanskrisen, vil blive vækket til lige igen.
EU bliver svækket indefra politisk, men vil øge den økonomiske vækst. Hvor meget afhænger i nogen grad af:
2.1: Brexit
Briterne skal forhandle sig ud af EU i 2017, og det ser ud som om de går efter et forholdsvis "hårdt" Brexit. Umiddelbart står briterne godt i forhandlingerne fordi EU er så svagt og har brug for at bevare et godt forhold til den "fortabte søn". For EU som institution afhænger meget af, hvordan Brexit-processen udspiller sig. Endelig Brexit forventes af Nordea i 2019.
3: Aktier
Goldman, JP Morgan og Deutsche holder fast i, at aktier vil (igen) outperforme obligationer i 2017, og at en sund portefølje har en overvægt i aktier.
Man skal dog holde fokus på indtjening. Aktier har globalt haft et rigtig flot 2016, hvor især slutningen af året har været positiv båret af en Trump-effekt. Dog mangler vi at se kursstigningerne blive bekræftet af indtjening
Goldman og JP Morgan henviser til, at fortsat optur på aktiemarkedet afhænger af, at de underliggende selskaber performer i 2017.
Emerging markets-aktier samt aktier som afhænger af global handel går formentlig et risikabelt 2017 i møde. Med Trump opsat på at sætte handelsbarrierer mellem USA og især Østen, advarer samtlige 5 banker mod at vægte porteføljen for tungt den vej. Det er også en risiko som Nordea understreger at Danmark i særligt høj grad er eksponeret mod.
4: Kinesisk gæld
Vækst i Kina skyldes for en stor del øget gæld, og landet skal i 2017 forsøge at balancere vækst på den korte bane finansieret via gæld med den byrde som gælden kommer til at skabe på mellemlang- og lang sigt.
Kineserne vælger sandsynligvis vækst på den korte bane over mindre gældsbyrde senere, og skaber dermed øget risiko for at gå ind i et gældskrisescenarie, måske ikke i 2017, men inden for de næstkommende år. Danske Bank ser en 50% risiko for, at Kina vil opleve en form for finanskrise inden for de næste tre til fem år.
5: Norden
"The Nordics look ahead to moderate growth in the coming years"
-Citat: Nordea Outlook 2017
5.1: DK
Danmark står over for et år med moderat økonomisk vækst drevet af privatforbrug og øget beskæftigelse. Lav inflation samt lønstigninger (potentielt drevet af flaskehalse på arbejdsmarkedet), kommer til at manifestere sig i moderate stigninger i huspriser, især i hovedstaden.
5.2: NO
Mindre investering i olie, mere i boliger, især i Bergen og Oslo. De lave oliepriser ser ud til at have nået bunden, og den norske økonomi går et år med moderat vækst i møde drevet af forbrugsvækst. Det driver stabile niveauer i huspriser og beskæftigelse.
5.3: SE
Den svenske vækst skifter ned i lavere gear. Efter stærk vækst fra 2014 til 2016, forventes det at komme til at gå lidt langsommere i 2017. Regeringen vil stadig holde hånden under de finansielle markeder ved at fastholde det meget lave renteniveau. Potentiale for flaskehalse på arbejdsmarkedet
Konklusion
Vi går et geopolitisk usikkert 2017 i møde. Ingen ved præcis hvor den nye amerikanske præsident står, og forhandlinger om Brexit samt valg i Tyskland og Frankrig lægger et tæppe at usikkerhed hen over Europa. Et navlebeskuende Europa kan nemt komme svækket ud af 2017.
Aktier kommer til at outperforme obligationer (igen), men det gælder om at holde øjnene fikseret på performance, da det virker som om aktiemarkedet kan være overophedet af "billige" centralbankpenge (lave renter).
Så tror jeg også, at Kina bliver en kæmpe joker. Vi har en slem tendens til at overse Riget i Midten her fra vores andedam - og det er en fejl. Om landet bliver i stand til at lempe lidt på den aggressive, lånefinansierede vækst uden at lave en maveplasker, kan potentielt få afgørende betydning, og man skal ikke længere tilbage en til August '15 for at finde seneste eksempel på den nye status som økonomisk magtfaktor, Kina har fået.
I Danmark ser vi, at økonomien ligger til moderat vækst med høj beskæftigelse og privatforbrug som drivere. Det vigtige ejendomsmarked ligger til moderate stigninger, mens forårets overenskomstforhandlinger bliver spændende for den enkelte at følge, da evt. flaskehals på arbejdsmarkedet giver arbejdstager en fordel.
Hvad de ikke sagde
Jeg er personligt bekymret over, at kun Goldman (og det indirekte) nævner, at aktiemarkederne kan være overophedede. Vi ligger i mine øjne ret langt henne i en kreditcyklus hvor der er rigtig meget gæld ude i systemet. Den skal oppebæres af vækst i indtjening (derfor skal man holde øje med virksomhedernes resultater), ellers kan gældsniveauerne nå uholdbare højder, hvilket kommer til at medføre en korrektion.
Ingen taler om krig eller signifikante væbnede konflikter, og det er positivt. Politisk røre, ja, men der er ikke optræk til, at hverken naturressourcer eller vigtige handelsruter vil blive ofre for krig og konflikt i 2017.
Post Scriptum:
Jeg synes også det er værd at lægge mærke til, om udsagnende er underbyggede. Selv om vi skriver 2017, så findes der stadig store, velrenommerede finanshuse for hvem de vigtigste forudsigelser stadig overlades til midaldrende, hvide mænds mavefornemmelser. Det er for ringe, og det skal man gennemskue.
